特斯拉：电动车市场新风向

电动车巨头特斯拉引领市场风向 新能源时代正当其时

　　 2025年1月30日，特斯拉发布的2024年报显示：公司营收达到977亿美元，同比增长0.9%；全年交付量为179万辆，同比下降1.1%；净利润为71.5亿美元，同比大幅下降52.2%。 从这些数字可以看出，特斯拉在2024年的表现相对平稳，但净利润的显著下滑值得关注。尽管收入有所增长，但交付量的小幅下降可能反映了市场对特斯拉产品的需求变化。此外，净利润的大幅减少也提示我们，特斯拉可能面临成本上升或市场竞争加剧等挑战。无论如何，特斯拉依然保持着其在全球电动汽车市场的领导地位，未来的发展动态仍然值得持续关注。

　　 销量疲软、特斯拉的净利润遭遇“腰斩”，然而对股价似乎并未产生显著影响。截至1月31日收盘时，特斯拉的市值依然高达1.3万亿美元，市盈率更是达到了惊人的183倍。 这样的现象不禁让人深思，即便是在利润大幅下滑的情况下，市场对于特斯拉的信心仍然坚挺。这或许反映了投资者们不仅看重当前的财务表现，更期待其未来在电动汽车领域的领导地位以及技术上的持续创新。同时，这也可能意味着投资者对于特斯拉长期增长潜力的坚定信念，即使面临短期利润压力，也无法动摇他们对这家公司的乐观预期。

　　 二级市场的投资者似乎选择性地忽略了特斯拉核心业务的疲软表现，转而寄希望于自动驾驶技术、无人出租车服务以及人形机器人的发展潜力来推动公司估值上升。 这种态度反映了市场对于新兴技术和未来增长点的极度乐观，同时也暴露了当前业绩不佳可能被高估的风险。投资者应更加审慎地评估这些未来前景的实际可行性与实现时间表，以免陷入过度乐观的陷阱。特斯拉在这些前沿技术领域的进展固然令人期待，但它们能否如期转化为实际收入仍需打上问号。

　　 例如，某国际大行提供的估值如下：整车业务为89美元/股（基于2030年销量达到530万辆的预测）；自动驾驶业务为168美元/股（预计到2040年，65%的特斯拉车主将会订阅，每年服务费用为200美元）。

　　 也就是说，确定性相对较高的整车业务仅占估值的20%，缺乏想象空间；智驾业务则占估值的40%（具体数据如下文所示）；而目前尚无明确进展的部分则占40%！

　　 只有Model 2/Q才能救销量

　　 特斯拉交付量从快速增长到失速：

　　 2017年，特斯拉交付首次突破10万辆、同比增长36%；

　　 2018年，交付24.6万辆、同比增长138%；

　　 2019年、2020年增速回落，2021年交付93.6万辆、同比增长87%；

　　 2022年，交付131.4万辆、增速回落到40%；

　　 2023年，交付181万辆、增速保持为38%；

　　 2024年．交会179万辆、同比下降1.1%；

　　 2024年第一季度和第二季度，季度交付量同比分别下降了8.5%和4.8%。第三季度交付量达到46.3万辆，同比增长6.4%，显示出一定的复苏迹象。然而，第四季度的交付量为49.6万辆，同比增速回落至2.3%，这表明市场增长势头有所放缓。 整体来看，尽管第三季度出现了积极的增长，但全年交付量的表现仍显现出一定的波动性。这一趋势可能反映了市场竞争加剧以及消费者需求的变化。此外，第四季度增速的放缓也提醒我们，未来需要更加关注市场需求的变化，以便更好地应对潜在的挑战。

　　 特斯拉交付增长乏力的主要原因在于产品迭代速度缓慢以及消费者对现有车型产生审美疲劳。自2016年上市的Model 3，直至2023年才推出改款车型（而非全新一代），而2019年发布的Model Y，则要等到2025年1月才能见到其改款车型的身影（同样非全新一代）。这一现象表明特斯拉在产品更新换代方面的步伐似乎有些滞后，无法及时满足市场对于新鲜感的需求。这不仅可能导致潜在消费者的兴趣逐渐消退，也可能让竞争对手有机可乘，进一步侵蚀特斯拉的市场份额。特斯拉需要更加关注市场趋势，并加快产品更新的步伐，以保持其在电动汽车市场的领先地位。

　　 提升销量的最佳策略是开发全新产品，并且定价需要更加亲民。

　　 早在2022年，特斯拉就宣布计划推出一款比Model 3和Model Y定位更低的车型（尺寸减小15%）。如果是一款SUV，则命名为Model Q，如果是一款轿车，则命名为Model 2，在中国的售价约为15万元。

　　 Model2/Q的发布日期多次推迟，目前最新的消息是预计在2025年上半年推出，最晚不会超过2025年底。

　　 2025年，特斯拉销量下滑的局面大概率不会扭转。

　　 智驾的想象空间

　　 投资者对特斯拉销量停滞不甚敏感，主要原因是认为“特斯拉不是汽车公司而是高科技公司”、“特斯拉未来靠智驾赚钱”……

　　 特斯拉将FSD(Full Self-Driveries)订阅费用作为递延收入在整车销售中确认：

　　 2021年，特斯拉交付了93.6万辆汽车，期间智能驾驶订阅增加了8.5亿美元；确认FSD收入为3.7亿美元，占整车销售收入的0.8%；期内递延收入余额净增加了4.6亿美元。

　　 2022年，特斯拉交付131万辆，期内智驾订阅增加11.8亿美元；确认FSD收入5.8亿美元、占整车销售收入的0.9%；期内递延收入余额净增5.3亿美元；

　　 2023年，特斯拉交付了181万辆汽车，期间智能驾驶订阅增加了12亿美元，但增长幅度明显低于交付量的增长。确认的全自动驾驶（FSD）收入为6亿美元，占整车销售收入的0.8%。期内递延收入余额净增加了6.2亿美元。

　　 2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD（完全自动驾驶）选装价格从1.2万美元下调至8000美元。在此之前，订阅价格已从每月199美元降至99美元。 这一调整显示了特斯拉在扩大其自动驾驶技术普及方面所做出的努力。通过降低一次性购买的价格以及订阅费用，特斯拉希望更多消费者能够负担得起这项技术，从而加速自动驾驶汽车的普及。这不仅有助于提升特斯拉车辆的整体吸引力，还可能推动整个汽车行业在自动驾驶技术方面的竞争和发展。同时，这也反映了特斯拉对其技术的信心，认为即使在较低的价格下，依然能够实现盈利。不过，随着价格的下降，消费者对于FSD功能的实际表现也会有更高的期待，特斯拉需要确保技术的稳定性和安全性，以满足用户的期望。

　　 大幅降价后，全年智能驾驶订阅增加13.4亿美元；确认FSD收入11.9亿美元，占整车销售收入的1.6%；期内递延收入余额净增6300万美元，同比下降90%！

　　 资产负债表中与FSD相关的“递延收入”相当于“水池”。后续财年新增相当于“蓄水”，确认FSD收入相当于“抽水”。

　　 特斯拉的智能驾驶业务增长似乎并未达到预期：从2022年到2024年，特斯拉共交付了491万辆汽车，但智能驾驶订阅收入仅为37.2亿美元，这仅占其同期整车销售收入的大约1.7%。这一数字表明，尽管特斯拉在交付量上取得了显著成绩，但在推动自动驾驶技术商业化方面，可能仍面临一些挑战。 可以看出，特斯拉在扩大智能驾驶服务的用户基础方面进展相对缓慢，需要进一步探索如何更有效地推广其先进的驾驶辅助功能，以提高这部分业务的收益占比。

　　 2024年底，与FSD相关的递延收入不足36亿美元，并且增长几乎停滞。年报预测2025年将确认FSD收入8.4亿美元。

　　 池子里仅有36亿美元的可抽取资金，每年确认的收入为12亿美元。特斯拉的自动驾驶业务规模就是如此，如何支撑起特斯拉1.3万亿美元市值中的40%呢？

　　 FSD采用纯视觉方案和端到端人工智能技术，通过大量视频片段训练神经网络。自2016年提出FSD概念以来，至今已历经九年。即便不提华为、比亚迪这样的大公司，诸如DeepSeek这样的小团队也有可能开发出性能不逊于特斯拉FSD的算法。

　　 另外，中国用户普遍偏好免费的高级智能驾驶功能，即使特斯拉的FSD能够在中国市场实施，所获得的收入也将非常有限。

　　 宇树科技的机器人已学会扭秧歌和丢手绢，若委托一家中国企业（例如比亚迪）进行代工生产，每年实现几百万台的产量应不成问题。

　　 FSD、人形机器人加起来都撑不起万亿美元市值。唯有Model 2/Q大卖、大赚，才能让泡沫崩得慢些。

　　 还得靠Model 2/Q救驾

　　 1）Model 3大量交付前，特斯拉命悬一线

　　 2012年Model S开始交付，但产能提升十分缓慢。直至Model 3大量交付后，特斯拉的产品平均价格一直较高，销量也未能显著增长。

　　 2018年，Model 3初露“神车”锋芒，全年交付14.6万台，占总交付数59.5%；

　　 2019年，Model 3交付突破30万台，占总交付数81.8%；

　　 2020年初，Model Y 开始交付，同时 Model 3 在上海工厂实现量产，这两款车型的“双剑合璧”无疑为特斯拉注入了强劲的动力。据统计，特斯拉在2020年全年交付了44.3万辆汽车，其中Model Y和Model 3的交付量占据了总交付数的88.6%，这一成绩令人瞩目。 这不仅展示了特斯拉在全球市场上的强大竞争力，也彰显了中国市场对特斯拉的重要意义。上海工厂的成功投产不仅提高了生产效率，还大幅降低了成本，使得特斯拉能够更好地应对市场竞争。同时，Model Y 的推出进一步丰富了特斯拉的产品线，满足了更多消费者的需求。特斯拉的这一系列举措，不仅巩固了其在电动汽车领域的领先地位，也为整个行业树立了新的标杆。

　　 2021年、2022年，Model 3/Y 合计交付91.1万台、124.7万台，分别占当年总交付数的97.3%、94.9%。

　　 2024年，Model 3/Y 合计交付170.4万台、占总交付量的95.2%。

　　 2019年，特斯拉净亏损降至7.8亿美元、亏损率3.2%，扭亏“在望”：

　　 以2019年销量（36.8万辆）为基准，2020年销量指数为136亿，特斯拉成功扭亏，净利润8.6亿美元、利润率2.7%；

　　 2023年，特斯拉在2023年交付了181万辆汽车，销量指数达到492，净利润接近150亿美元，利润率为15.7%。这一成绩不仅彰显了特斯拉在全球电动汽车市场的领导地位，也再次证明了其强大的盈利能力。特斯拉的成功不仅仅在于其创新的技术和产品设计，还在于其高效的生产和供应链管理能力。此外，特斯拉在市场拓展和品牌建设方面的努力也为其带来了显著的回报。这些因素共同作用，使得特斯拉能够在竞争激烈的汽车行业中保持强劲的增长势头，并持续提高其市场份额和盈利能力。特斯拉的业绩表明，可持续发展与商业成功可以并行不悖，这为其他企业提供了宝贵的经验和启示。

　　 2024年，特斯拉最近的交付量出现了小幅回落，销量指数为487。尽管如此，该公司依然实现了72亿美元的净利润，但相比之前，这一数字已经缩水了一半，利润率也下降到了7.3%。 从整体上看，特斯拉的财务表现仍然稳健，特别是在当前充满挑战的市场环境中。净利润的减少可能与全球供应链紧张以及生产成本上升有关。不过，这样的财务数据依然显示出特斯拉在行业中的领先地位，以及其产品的市场需求依然强劲。未来，特斯拉需要继续优化成本结构，并寻找新的增长点，以应对可能持续的市场波动。

　　 上图给我们两点启示：

　　 第一，特斯拉达到盈亏平衡点大约需要销售40万辆汽车。若销量低于这一数字，即使拥有品牌溢价和技术优势也难以实现盈利。

　　 第二，2024年销量比2022年高出36.2%，多售出了47.5万辆汽车，但净利润却不足2022年的60%。主要原因在于市场竞争加剧，使得盈利变得更加困难。

　　 2）Model 3/Y毛利润率逼近极限

　　 2017年，在Model 3大规模交付之前，特斯拉的单车均价一度达到8.2万美元，而成本则高达6.5万美元。这一现象引发了市场对于特斯拉财务状况的关注。尽管特斯拉在高端车型上取得了成功，但Model 3作为一款旨在普及电动汽车的产品，其高昂的成本和售价是否能够持续吸引消费者，仍有待观察。此外，这也反映出特斯拉在扩大生产规模的同时，还需进一步优化成本控制，以确保产品的市场竞争力。

　　 随着Model 3/Y放量，特斯拉单车均价一路下滑。到2021年，交付量是2017年的9倍。尽管单车价格降至4.7万美元/辆，毛利润率却攀升到25.9%。

　　 2023年、2024年，因销量滞涨、价格战影响，毛利润率大幅下降。

　　 2024年Q4，整车销售收入182亿美元（不包含4.8亿美元FSD订阅收入）、成本163亿美元，毛利润仅19.1亿美元，毛利润率仅10.5%。

　　 根据最新的交付数据显示，第四季度共交付了49.6万辆汽车，单车毛利润为3860美元（约合2.7万元人民币）。这一数据不仅反映了公司在生产效率上的显著提升，也体现了其在成本控制方面的卓越能力。尽管面临原材料价格上涨等挑战，公司依然能够保持较高的单车毛利润，这表明其产品在市场上具有较强的竞争力。这也预示着公司在未来的发展中有望继续保持良好的盈利能力，并进一步巩固其市场地位。

　　 2024年，特斯拉的整车销售毛利润为94.2亿美元（不包括FSD），相当于约670亿人民币。

　　 用蓝色折线表示毛利润（率），彩色堆叠柱表示费用（率），只有当蓝色区域覆盖彩色区域时，才能显示出公司的经营利润。

　　  可以看到，特斯拉在2024年第四季度的毛利润率接近20%，这一成绩看似亮眼，但实际上部分得益于汽车租赁、发电/储能以及出售碳排放份额等其他业务的贡献。特斯拉的核心业务——汽车生产和销售的毛利润率仅接近10%，已经处于较低水平。这表明特斯拉需要进一步优化其核心业务的成本结构，以提升整体盈利能力，否则未来的增长空间可能会受到限制。特斯拉若想持续保持竞争优势，必须在提高汽车业务的效率和降低成本方面做出更多努力。

　　 3）Model 2/Q面临的难题

　　 Model2/Q迟迟未见上市，并非因为特斯拉无法制造出比Model3/Y定位更低的车型，而是出于两个主要考虑：一方面，特斯拉担心过早推出更低价位的Model2/Q可能会影响现有Model3/Y的销售表现，毕竟这两款车型在市场上的反响相当不错。另一方面，特斯拉希望确保Model2/Q在性能和品质上能够达到与品牌定位相符的高标准，避免因急于投放市场而损害品牌形象。 这种策略表明特斯拉在追求创新的同时，也在努力维持其高端市场的形象，以及对产品质量的严格把控。这也体现了特斯拉在面对市场竞争时所采取的谨慎态度，既想抓住更广泛的消费者群体，又不想失去其作为电动汽车领导者的地位。

　　 在中国市场，15万元左右的纯电动和插电混动车型非常具有竞争力。特斯拉经过反复权衡，最终推出了一款紧凑型掀背车，而不是SUV或轿车，这显然是为了避开与中国本土产品的直接竞争。 这种策略显示出特斯拉对中国市场的深刻理解以及对竞争态势的敏锐洞察。特斯拉选择避免与那些在市场上已经取得显著成功的本土品牌进行直接对抗，转而寻找一个相对较少关注的细分市场，这不仅能够减少竞争压力，还可能开辟新的增长空间。特斯拉此举也表明，他们正在采取更加灵活的市场策略，以适应中国这个复杂多变的市场环境。

　　 二是特斯拉推出产品的次序是高——中——低：从高档的Model S/X起步，多年后才推出中档的Model 3/Y，最后是档次最低的Model 2/Q。这说明，对特斯拉而言“双高”（高端、高价）最易，“双低”（高端、低价）最难。难的不是技术突破，而是低成本、大规模交付并保持利润。

　　 Mode 2/Q面临的难题是：造15万元的车容易，卖15万元的车赚钱难。

　　 业务结构巨变

　　 特斯拉自诞生以来，电动车整车研发、生产、销售就占据绝对统治地位，但近年来逐步被取代。

　　 在2019年，即疫情爆发前的一年，整车销售收入与成本分别为199.5亿美元和159.4亿美元，从而产生了40.1亿美元的毛利润，占当年毛利润总额的98.6%。 可以看出，在疫情之前，汽车行业的盈利状况非常稳健。整车销售收入几乎全部转化为毛利润，显示出该行业在那个时期具有较强的盈利能力。这也表明，当时的市场需求旺盛，消费者信心充足，为整个汽车产业的发展提供了强有力的支持。然而，随着疫情的爆发，汽车行业面临的挑战也日益增多，未来的发展趋势仍需密切关注。

　　 2021年，特斯拉在疫情后复苏，整车销售收入、成本分别为441.3亿美元、324.2亿美元，毛利润达到117.1亿美元，占毛利润总额的86.1%；同年，通过出售碳排放配额获得收入14.65亿美元，占毛利润总额的8.3%。

　　 2023年，整车销售收入、成本分别为785.1亿美元、651.2亿美元，毛利润达到峰值133.9亿美元，但占毛利润总额的比例却降至75.8%；因为出售排放配额、FSD订阅、储能非整车销售业务总收入增至188.6亿美元（占总营收的19.5%），贡献毛利润42.7亿美元（占毛利润总额的27.6%）；

　　 进入2024年，非整车销售业务的重要性进一步增强。例如在第四季度，整车销售毛利润为19.1亿美元（毛利润率10.5%），占总毛利润的45.8%。 这一数据表明，尽管整车销售仍然占据公司利润的重要部分，但其比重较以往有所下降，这或许意味着公司在非整车销售业务方面取得了显著进展。随着消费者需求的变化和技术的发展，汽车制造商需要不断调整策略以适应市场变化。非整车销售业务的增长不仅能够提高公司的整体盈利能力，还可能反映出公司在服务和售后市场的布局正在逐步见效。

　　 如果特斯拉整车销售业务的毛利润金额增加，但其占比减少，这表明公司的业务结构实际上更为健康。

　　 但事实不是这样。2024年Q4，整车销售毛利润不到20亿美元；2023年Q4、2022年Q4、2021年Q4，整车销售毛利润分别为34亿美元、48亿美元、43亿美元。

　　 看清楚，特斯拉早已大变样！

　　 注：整车销售之外，特斯拉其他业务有：

　　 汽车服务

　　 近年来，特斯拉旗下的汽车服务业务，包括付费充电、非保修售后、二手车交易以及车险等，展现出强劲的增长势头。这些业务在营收中的占比及毛利润率在过去几年里稳步提升。2024年，该业务板块的营收达到105.3亿美元，毛利润为6.1亿美元，毛利润率维持在5.8%。这表明，尽管市场竞争激烈，但特斯拉在汽车服务领域的布局已初见成效，为公司的整体业绩提供了有力支撑。 这一增长趋势不仅反映了特斯拉在技术创新和服务优化方面的持续投入，也显示出消费者对特斯拉品牌的高度认可。随着新能源汽车市场的不断扩大，特斯拉在汽车服务领域的深入布局有望继续为其带来可观的收益。未来，如何进一步提升服务质量、扩大市场份额，将是特斯拉需要重点关注的问题。

　　 汽车租赁

　　 汽车租赁曾经是特斯拉重要的销售渠道，借助金融手段解决Model S/X售价高，销量低的问题。2017年，特斯拉整车业务收入96.4亿美元。其中销售、租赁收入分别为85.4亿美元、11.1亿美元，租赁占比达11.5%。

　　 随着Model 3/Y销量增加，租赁业务的重要性有所降低，但仍是一个重要的收入来源。2024年，租赁业务收入预计为18.3亿美元，同比下降13.8%；毛利润为8.2亿美元，毛利率达到45.1%。

　　 汽车租赁业务的高毛利润率并不一定代表其具有良好的经济效益，实际上这可能意味着该行业的发展潜力有限。当前市场上某些汽车租赁公司的毛利润率相对较高，但这往往掩盖了其成长性的不足。对于投资者而言，高毛利润率虽然诱人，但更应关注企业的成长性和市场扩展能力。如果一家租赁公司仅仅依赖较高的毛利润率而忽视了业务的成长性和创新性，那么长期来看，这样的商业模式可能会面临诸多挑战。因此，对汽车租赁行业的健康评估不仅需要考虑盈利能力，还要综合分析其成长性和市场适应能力。 这样的观点强调了在评价一个行业或企业时，单纯看财务指标（如毛利润率）是不够全面的，还需要从多维度进行考量。

　　 能源

　　 特斯拉能源业务在2024年的表现令人瞩目，总收入达到100.9亿美元，同比大幅增长67%，毛利润为26.4亿美元，毛利润率为26.2%。这一成绩不仅展示了特斯拉在新能源领域的强大实力，也凸显了其在储能和光伏发电方面的巨大潜力。尽管中国投资者可能对这一领域持保留态度，但马斯克显然对新能源充满信心，并将其视为特斯拉未来发展的重要支柱。特斯拉能源板块的快速增长，不仅是技术进步的结果，也是市场需求不断扩大的体现。特斯拉在这一领域的持续投入，无疑将进一步巩固其在全球新能源市场的领导地位。

　　 出售碳排放配额

　　 卖碳排放配额无本万利，收入即利润。

　　 包括加州在内的14个州已经规定汽车制造商必须销售一定比例的新能源汽车，未能达到这一标准的制造商将面临罚款或限制销售的处罚。而那些超出标准的制造商则可以出售其额外的“排放权”。 这样的政策无疑是对新能源汽车行业的一种推动，同时也反映了这些州对于环境保护的重视。然而，对于一些规模较小或者技术转型较慢的汽车制造商来说，这可能是一个巨大的挑战。如何在经济压力和技术转型之间找到平衡，将是他们需要面对的重要课题。同时，这也促使整个行业加速向更清洁、更可持续的方向发展，从而为全球减排目标作出贡献。

　　 作为最大买家，通用汽车在2023年的碳排放权缺口达到1780万吨。截至2024年底，通用汽车累计从特斯拉购买了1.02亿吨的碳排放权。欧盟也实施了类似的规定。